美元遭遇了1973年以來上半年最差表現。今年，衡量美元兌歐元和日元等一籃子加權貨幣的美元指數已下跌近 11%，至三年來的最低水平。
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五十年前，美元受到布雷頓森林體系崩潰、物價飆升、石油危機、資本外流等多種因素的不利影響。50多年後，美國面臨著其他挑戰，包括政府追求全球貿易轉型以及對華盛頓財政健康狀況的擔憂。
貨幣市場的爭論焦點在於美元的下跌是結構性的還是周期性的。
變革之風
今年四月，美國總統川普公布了其全面的全球關稅議程後，美元發生了根本性變化，國際投資者試圖打破美元數十年來的主導地位。
AMG National Trust 在 6 月 26 日的一份報告中表示：“世界正在發生變化”，“在經歷了過去十年匯率相對穩定和美國股市表現優異的時期後，我們現在可能正在轉向一個更加動蕩的體制，美國的主導地位不再那麼明顯。”
經濟觀察家表示，美元大幅下跌和美國國債收益率上升表明美國資產對全球投資者不再具有吸引力。
在關稅引發的不確定性達到頂峰之際，明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡利 (Neel Kashkari) 出現在 CNBC 的“Squawk Box”節目中，他認為市場趨勢可能表明美國不再是世界上最安全、最佳的投資地點。卡什卡利在4月11日的採訪中表示：“通常情況下，當關稅大幅上調時，我預計美元會升值。但我認為，美元同時下跌的事實，為投資者偏好轉變的說法增添了更多可信度。”
事實上，總統的關稅政策仍然存在相當大的不確定性。川普最近確認，他的政府將在7月9日互惠關稅截止日期之前向貿易夥伴發出信函。這意味着關稅稅率可能恢復到4月2日的水平，範圍在11%至50%之間。
儘管總統正在進行長期的貿易改革運動，但各種數據都強調了美元作為全球市場重量級冠軍的地位。
例如，環球銀行金融電信協會（SWIFT）的數據顯示，美元佔全球支付的一半。國際貨幣基金組織的數據顯示，美元約佔全球儲備的60%。
然而，自那時起，專家表示，美元在過去幾周的持續下跌可能是近期或中期波動的結果，受到美聯儲寬鬆政策預期和經濟不確定性的推動。儘管川普政府對美聯儲不降息感到不安，但美聯儲已暗示將執行此前兩次將關鍵政策利率下調25個基點的舉措。目前，這只是一個時間問題——投資者普遍預計美聯儲將在9月份採取行動。
瑞訊銀行高級市場分析師伊佩克·奧茲卡德斯卡婭（Ipek Ozkardeskaya）表示，總統最近向媒體表示，他已經考慮了幾位接替美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）的人選，這也給美元帶來壓力。
奧茲卡爾德斯卡婭在發給媒體的電子郵件中表示：“美元指數跌至三年來的新低……部分原因是有報道稱川普計畫最早於明年秋季提名下一任美聯儲主席——此舉旨在軟化鮑威爾的謹慎立場，並在投資者對美元和美國債務的信心減弱之際削弱美聯儲的信譽”，“任何積極的貿易發展都可能部分抵消美元因貿易而遭受的損失，並限制主要貨幣兌美元的升值。”
總統尚未提名鮑威爾的繼任者，但博彩市場將前美聯儲理事凱文·沃什（Kevin Warsh）和現任理事克里斯托弗·沃勒列（Warren Minor Christopher）為熱門人選。國家經濟委員會主任凱文·哈塞特、經濟學家朱迪·謝爾頓和財政部長斯科特·貝森特也是有力競爭者。
與此同時，儘管關稅上調引發了人們對經濟健康狀況的普遍擔憂，但經濟狀況依然穩固：通脹率略高於美聯儲2%的目標，勞動力市場完好，第二季度的增長前景強勁。
此外，國際清算銀行——一個各國央行的中央銀行——最近發表了一篇研究美元大幅下跌的論文。經濟學家得出的結論是，外國投資者持有美元證券進行貨幣對沖（一種旨在防範外匯匯率波動造成巨額損失的策略）是導致美元在 4 月和 5 月疲軟的主要原因。報告指出：“2025年4月初美元貶值時，投資者美元投資組合中未對沖的部分面臨損失。為了減輕這些損失，一些投資者選擇提高對沖比率。這加劇了美元的貶值壓力。”
這種狀況是否會持續到下半年還有待觀察。與此同時，審視美元可能表明該貨幣被超賣。
高盛資產管理公司公共投資市場洞察聯席主管古普利特·加里瓦爾 (Gurpreet Garewal) 認為，美元下跌過度，“美元微笑”可能會重現。美元微笑是貨幣經濟學中的一種理論，它影響着貨幣的表現。當世界陷入混亂時，美元往往會走強，因為投資者尋求避險。當經濟低迷時，美元就會走弱。當美國經濟蓬勃發展並跑贏全球其他經濟體時，美元就會飆升。
加雷瓦爾在 6 月 13 日的視頻信息中表示：“有趣的是，雖然美國股市已從關稅下調中恢復過來，但美元卻沒有。”
全球投資者對美國政策的擔憂日益加劇，並在其他領域看到了改善的機會。再加上美元可能被高估的觀點，美元貶值的理由顯而易見。但我們認為，這種說法有些誇大了。她補充說，美元霸權可能受到了打擊，但國際儲備貨幣的地位仍然穩固。
海湖莊園協議
川普和政府高級官員明確表示，希望保持美元作為全球儲備貨幣的地位，並維持自20世紀90年代開始的強勢美元政策。然而，為了促進美國對世界其他地區的出口，美元貶值可能有利於總統更廣泛的貿易追求。
自從回到白宮後，經濟專家們一直在猜測“海湖莊園協議”的想法，這是對 1985 年廣場協議的致敬。
四十年前，美國主要貿易夥伴同意通過協調貨幣干預和實施國內財政和貨幣政策調整來貶值美元。四十年後，美國政府可能會採取類似的舉措，削弱美元並推高外匯儲備，使美國產品在世界舞台上更有吸引力、更便宜，從而使美國減少貿易逆差。
阿波羅首席經濟學家托爾斯滕·斯洛克（Torsten Slok）在發給媒體的電子郵件中表示：“簡而言之，美國為世界提供安全，作為回報，世界其他國家幫助壓低美元匯率，以發展美國製造業。”
川普經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）於2024年11月發表了一篇長文，題為《重組全球貿易體系用戶指南》。米蘭研究了全球貿易改革以及經濟失衡與美元高估之間的聯繫。米蘭在擔任哈德遜灣資本公司策略師時寫道：“這樣的海湖莊園協議為二十一世紀的多邊貨幣協議奠定了基礎”，“川普總統會希望外國人幫忙支付美國提供的安全區費用。美元貶值有助於在美國創造製造業就業機會，並將世界其他地區的總需求重新分配給美國。”
財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）是一位億萬富翁，對沖基金經理，在貨幣市場擁有豐富的經驗，他一直否認媒體關於“海湖莊園協議”的提問。相反，他重申了對強勢美元的支持。
大而美法案
根據該和解方案（即《大而美法案》）的經濟成果，它可能對美元有利，也可能成為美元需要克服的另一個障礙。該法案的支持者表示，它將提高經濟產出，減少赤字，刺激增長，而不會導致通貨膨脹上升。
另一方面，批評人士認為，由於投資者擔心該法案對債務的影響，它將使美國的財政前景惡化，並增加聯邦政府的利息支付。
今年春季穆迪下調美國長期信用評級後，美國債券市場經歷了劇烈波動，投資者紛紛擔憂美國財政狀況可能出現問題。然而，即使“大美法案”通過的可能性上升，基準10年期美國國債收益率仍有所下降，這表明市場更加穩定，需求也更加強勁。
財政和貨幣政策制定者的共識是，聯邦政府的財政路徑不可持續。如果更多外國投資者認同這一評估，他們要麼會要求更高的收益率，要麼會轉向另類資產，從而給美元帶來壓力。
美元走勢對普通美國人有何影響
目前，美元走強使進口商品更加實惠，從而增強了公眾的購買力。美元走強可能會壓低以美元計價的商品價格，例如原油和天然氣。美元走強也可能降低出國旅行的成本。
與此同時，美元貶值可以刺激海外市場對美國製造產品的需求，從而為出口行業創造更多就業機會。此外，如果外國商品在美國港口的價格上漲，消費者可能會傾向於購買國內製造的商品。
對於企業和消費者來說，這是一種平衡行為，或者說是一種互利的局面。
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